中科電氣獲得國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”稱號(hào)

2021年7月19日，中科電氣獲得國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”稱號(hào)，是第三批獲得此稱號(hào)的公司之一。

公司成立于2004年4月，于2009年創(chuàng)業(yè)板上市。

公司是國(guó)內(nèi)電磁行業(yè)上市公司，是國(guó)內(nèi)電磁冶金行業(yè)品牌企業(yè)；是致力于電磁冶金整體解決方案、高能量密度鋰電池負(fù)極材料解決方案、節(jié)能減耗整體解決方案的研發(fā)和創(chuàng)新，集現(xiàn)代制造和現(xiàn)代服務(wù)于一體的高新技術(shù)企業(yè)和軟件企業(yè)。公司深耕于以電磁冶金為核心的磁力裝備產(chǎn)業(yè)外，開放發(fā)展，戰(zhàn)略布局新能源鋰離子電池負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，現(xiàn)已成長(zhǎng)為“磁力裝備+鋰電負(fù)極”雙主營(yíng)的多元化、國(guó)際化集團(tuán)企業(yè)，在鋰電負(fù)極領(lǐng)域居龍頭地位。

通過盤點(diǎn)中科電氣2022三季報(bào)，我們可以清晰地看出這家“小巨人”財(cái)務(wù)質(zhì)地表現(xiàn)出的特征：

1.公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，表現(xiàn)出較高的成長(zhǎng)性。

2.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)本身不具備造血能力，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在資金缺口。

3.毛利率降低，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利性降低，與此同時(shí)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提高，最終經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率惡化。

4.總資產(chǎn)回報(bào)水平降低、股東權(quán)益撬動(dòng)資產(chǎn)的能力提高，股東回報(bào)水平穩(wěn)定。

5.企業(yè)資金缺口迅速擴(kuò)大，中科電氣籌資活動(dòng)現(xiàn)金流快速增加，公司現(xiàn)階段經(jīng)營(yíng)發(fā)展依賴新增的貸款規(guī)模，償債壓力大。

7.資產(chǎn)規(guī)模有所增長(zhǎng)。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占比大幅降低。資本結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)出股東入資支撐度增加的趨勢(shì)。

下面是對(duì)中科電氣2022三季報(bào)關(guān)鍵特征的解讀。

公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2022三季報(bào)中科電氣營(yíng)業(yè)總收入37.45億元，同比增速170%，毛利潤(rùn)7.91億元，同比增速77%，核心利潤(rùn)4.20億元，同比增速66%，凈利潤(rùn)4.22億元，同比增速68%。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的增長(zhǎng)是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)質(zhì)量高。中科電氣2022三季報(bào)凈利潤(rùn)4.22億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為利潤(rùn)的核心支柱。2022前三季經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的核心利潤(rùn)較去年同期增加1.66億元，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)大部源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的增長(zhǎng)，還有一部分來自政府補(bǔ)貼。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)成長(zhǎng)質(zhì)量高。中科電氣毛利潤(rùn)2022年前三季較2021年同期增加3.43億元，費(fèi)用增加1.77億元。產(chǎn)品盈利增長(zhǎng)的同時(shí)，費(fèi)用增長(zhǎng)可控，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利增長(zhǎng)，“開源”式的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)質(zhì)量較高。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)本身不具備造血能力。

從中科電氣2022三季報(bào)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，期初現(xiàn)金13.49億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流出21.15億元，投資活動(dòng)凈流出11.97億元，籌資活動(dòng)凈流入36.28億元，累計(jì)凈流入3.21億元，期末現(xiàn)金16.70億元。

從中科電氣2020年報(bào)到本期的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，期初現(xiàn)金2.84億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流出28.60億元，投資活動(dòng)凈流出16.82億元，籌資活動(dòng)凈流入59.26億元，其他現(xiàn)金凈流入344.86萬元，三年累計(jì)凈流入13.87億元，期末現(xiàn)金16.70億元。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在資金缺口。中科電氣2022三季報(bào)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出21.15億元，較2022三季報(bào)減少14.78億元，2020年報(bào)到本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)累計(jì)產(chǎn)生資金缺口28.60億元。中科電氣經(jīng)營(yíng)活動(dòng)賬面盈利，但未能給企業(yè)帶來真金白銀的流入。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的造血能力無法覆蓋戰(zhàn)略投資的資金流出。中科電氣2022三季報(bào)戰(zhàn)略投資資金流出10.58億元，較2021三季報(bào)增加7.78億元，增速277.51%，戰(zhàn)略性投資的資金投入快速增長(zhǎng)。中科電氣2020年報(bào)到本期戰(zhàn)略投資資金流出16.91億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入-28.60億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的造血能力無法覆蓋戰(zhàn)略投資的資金流出。

中科電氣籌資活動(dòng)現(xiàn)金流快速增加，公司現(xiàn)階段經(jīng)營(yíng)發(fā)展依賴新增的貸款規(guī)模。中科電氣2022三季報(bào)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入53.60億元，較2021三季報(bào)增加38.31億元，增速250.63%，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入快速增加。債務(wù)凈流入11.28億元，較2021三季報(bào)增加1.07億元，公司持續(xù)有新增貸款，且新增貸款規(guī)模有所增加。

資產(chǎn)規(guī)模有所增長(zhǎng)。2022年09月30日中科電氣總資產(chǎn)112.98億元，與2022年06月30日相比，中科電氣資產(chǎn)增加14.05億元，資產(chǎn)規(guī)模有所增長(zhǎng)，資產(chǎn)增速14.21%。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占比大幅降低。從2022年9月30日的合并報(bào)表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占比大幅降低，可能在資產(chǎn)的配置上存在對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)聚焦度不足的問題。

總資產(chǎn)回報(bào)水平降低、股東權(quán)益撬動(dòng)資產(chǎn)的能力提高，股東回報(bào)水平穩(wěn)定。2022三季報(bào)中科電氣ROE10.94%，較2021三季報(bào)減少0.46個(gè)百分點(diǎn)，股東回報(bào)水平基本穩(wěn)定?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率4.79%，較2021三季報(bào)減少2.17個(gè)百分點(diǎn)，總資產(chǎn)回報(bào)水平降低。權(quán)益乘數(shù)2.14倍，較2021三季報(bào)提高0.23倍，股東權(quán)益撬動(dòng)資產(chǎn)的能力提高。

資金來源上表現(xiàn)出股東入資支撐度增加的趨勢(shì)。從2022年09月30日中科電氣的負(fù)債及所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)來看，公司的資本引入戰(zhàn)略為以股東入資為主的并重驅(qū)動(dòng)型。其中，股東入資是資產(chǎn)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。與2021年09月30日相比，股東入資占比明顯增長(zhǎng)，金融性負(fù)債占比明顯降低，公司在資金來源上表現(xiàn)出股東入資支撐度增加的趨勢(shì)。

毛利率降低，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利性降低，與此同時(shí)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提高，最終經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率惡化。

2022三季報(bào)中科電氣經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率7.62%。較2021三季報(bào)，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率降低2.08個(gè)百分點(diǎn)，降幅21.45%，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率有所惡化。核心利潤(rùn)率11.22%。與2021三季報(bào)相比，核心利潤(rùn)率下滑7.06個(gè)百分點(diǎn)，降幅達(dá)38.63%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利性降低。經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.68次，較2021三季報(bào)增加0.15次，增幅為27.99%，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率有所改善。

投資現(xiàn)金流出快速增加，主要投向了產(chǎn)能建設(shè)。2022三季報(bào)中科電氣投資活動(dòng)資金流出12.09億元，較2021三季報(bào)增加7.72億元，投資現(xiàn)金流出快速增加，增幅177.00%，投資集中在產(chǎn)能建設(shè)，占比87.49%。2020年報(bào)到本期投資活動(dòng)累計(jì)資金流出21.53億元，也集中在產(chǎn)能建設(shè)，占比78.55%。

產(chǎn)能有所擴(kuò)張。2022三季報(bào)中科電氣產(chǎn)能投入10.58億元，處置13.41萬元，折舊攤銷損耗0.00元，新增凈投入10.58億元，與期初經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)規(guī)模相比，擴(kuò)張性資本支出比例75.67%。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)的資金缺口迅速擴(kuò)大。2022三季報(bào)中科電氣經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)資金缺口33.13億元較2021三季報(bào)增加24.05億元，缺口迅速擴(kuò)大。

公司償債壓力大。2022年09月30日中科電氣金融負(fù)債率9.56%，較2021年09月30日降低21.90個(gè)百分點(diǎn)，金融負(fù)債水平降低。但中科電氣自身不具備造血能力，卻仍要進(jìn)行利息的支付，付息壓力極大，

根據(jù)和恒咨詢方法論與研究體系，我們對(duì)企業(yè)的排名變動(dòng)、資金進(jìn)出和估值狀態(tài)進(jìn)行了跟蹤。

截至2022Q3，中科電氣在A股的整體排名降至1965位，在鋰電池行業(yè)中的排名降至121位。截至2022年12月5日，北上資金并無特別信號(hào)。以近三年市盈率為評(píng)價(jià)指標(biāo)看，中科電氣估值曲線處在嚴(yán)重低估區(qū)間。

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